上周金融市場焦點是美國擴大量寬規模，金管局對此的回應十分有意思，值得我們深入了解。
新一輪量寬，市場稱為QE3.5/QE4，名稱不重要，值得留意的是內容。目前聯儲局在原有的三輪量寬之外，還有扭曲操作Operation Twist，簡稱OT，即沽出短期國債，購入長期國債，目的是壓低美元長期利率，以利經濟復甦。OT的「好處」是令聯儲局的資產負債規模不會擴大。OT的原有規模是每月450億美元，要維持OT，條件是聯儲局手上有短期國債。現時聯儲局希望維持低息，但手上短債已沽清，應對方法便是直接購買長期國債。另外，QE3原有每月購買400億美元按揭抵押證券的操作亦持續。
以上的處理方式，代價是直接增加聯儲局的資產負債表，更簡明的說法是透過買國債直接印銀紙。
擴大量寬規模的消息已傳出一段時間，連總額850億美元此一數字，亦精確流傳逾一星期。市場在消息未落實前亦早有行動，部分資金已流入香港，近期金管局接連承接美元沽盤，沽出港元便是最佳例子。在聯儲局落實擴大量寬規模後，金管局向市場派「定心丸」，重申無論有多少資金流入香港，金管局都有能力承接。
聯匯可穩守 唯代價難計
原則上，金管局的聲明完全正確，只恐怕捉錯用神。金管局發聲明，似乎是要向市民保證聯繫匯率制度穩固---港元兌美元匯率不變，再多資金流入，金管局都接得下。的而且確，面對資金流入，香港只需發行更多港元就可以，聯繫匯率制度不會因更多資金流入而受衝擊。
可是，一般市民現時擔心的，不是聯繫匯率不穩，而是美元供應持續增加，香港經濟會因此而受拖累。
金管局接連沽出港元，銀行體系結餘上升，令港元利率持續偏低、通脹有上升壓力；按揭利率低於通脹率，即按揭負利率的環境會持續一段時間。過去，有一定資產的市民如認定通脹上升，甚至是高於按揭利率，大可透過按揭增持物業以作對沖。但按揭持續收緊，非自住物業的按揭成數被調低、壓力測試要求比以往更高，現金不足的小市民，即使眼光再獨到也難透過上述操作抗衡通脹。
通脹上升 中產壓力大
展望未來，有條件借平錢買樓投資的，會局限在富裕階層。現時社會上有工作的草根階層，受惠於最低工資上升(由時薪28元上升至30元，升幅是7.1%)，帳面上收入似乎可以跑贏通脹；富裕階層則受惠於資產增值，更是通脹下的大贏家。至於中產階層，如果薪金升幅受限，在自住居所之外又沒有其他固定資產，在環球央行印銀紙的遊戲結束前，都會是輸家。
原文刊於iMoney 2012年12月22日
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