按息在2015年前一定不升？

看好樓市的分析之中，其中一個主要論點，是按息將維持低企，起碼至2015年。但我們認為，現階段按息上升的機會，比按息下跌為高。

認為按息將維持低企，原因是香港實行聯繫匯率，美國聯儲局既然表明低息政策維持至2015年，港元利率要跟隨美元，在此之前亦無上升空間。個別分析甚至認為，由於本地按揭市場取用額下跌，在需求減少的情況下，按息甚至有可能進一步下調。

上述分析不能說沒有道理，但卻太理論化。首先，我們討論的是按揭利率，而不是拆息或最優惠利率，港元按揭利率升跌(指P減或H加的幅度)，與美國聯邦利率沒有直接關係。其次要討論「需求減少，價格下跌」的理論，在現實中，是否真如教科書內容般出現。

需求(按揭取用金額)減少，如果供應(貨幣供應)不變，價格(按息)應該下跌；但情況只會在完美市場出現，而現實往往並不完美。截至7月，M3貨幣供應比去年同期上升約5%，而同期整體貸款增長為4.1%，理論上，整體貸款利率應該下跌。

按揭貸款方面，由於金管局的按揭指引收緊600萬元以上物業、物業非自用或非本地收入人士的按揭成數，一般估計2012年按揭取用額只有1800億元左右，較2011年的2278億，下跌約2成。在此情況下，銀行為了爭取生意，似乎應該減息。

需求減少 價格未必跌

在討論按息走勢前，我們先參考信用卡市場的利率，大家會發現：信用卡市場出現了「貸款額縮減，利息卻上升」的現象。表面看，2012年第一、二季度，信用卡「應收帳總額」按年分別上升14.2%及13.5%，最新的季度數字達987億元，信用卡業務的增長似乎十分不俗。

但漂亮的是付款帳(payment gateway)總額 。絕大多數港人的信用卡簽帳還款紀律良好，每月繳清簽帳額，銀行基本上不能由此類客戶賺取費用收入。真正令銀行賺錢的是以信用卡透支，或長期支付最低還款 額的用戶。2009年第四季，信用卡轉期帳款(客戶以信用卡借取的金額)為210.7億元，轉期比率 (revolver rate)為28%(轉期帳款佔當時信用卡應收帳總額752億元的28%)。至2012年第二季，信用卡季度應收帳總額反覆上升至987億元，但轉期帳款 減至192億元，轉期比率為19.5%。簡單來說，客戶以信用卡借款的整體額度縮減了。而銀行的應對方式，不是減息，而是加息。其中一家大銀行的信用卡於 7月起將購物簽帳實際年利率，由31.86%上調至34.46%，現金貸款息率由33.07%升至35.61%。此並不是單一例子，部分銀行的信用卡利率 已升至37%。

銀行在信用卡貸款業務縮減時沒有減息，反而上調利率，原因在於香港的信用卡市場基本上是一個寡頭市場，由幾個主要參與者決定價格(利率)，競爭並不充分。 銀行在市場需求縮減時，便以加息的手法保住盈利，而不是以降價去爭取市佔率。整個取態類似某條行車流量下跌卻加價的隧道。

按市貸款減 寡頭加息擴息差

說回按揭市場，本質上與信用卡市場無大分別，幾家大銀行已佔市場6成份額；加上金管局設定的參考按息，已為按息設立下限，今年按揭取用金額下跌，銀行上調按息保住盈利的可能性，較下調按息以爭取市佔率為高。

當然，說按息可能上升，不代表我們預期按息將大幅上調。信用卡是消費性的信貸，說得坦白一點，「碌爆卡」要捱貴息，甚至因此破產，也難引起他人同情。極端一點，只要銀行不觸犯放債人條例訂明的上限(年息60厘)，信用卡利率仍有大幅上調的空間。

相對來說，按揭涉及民生，按息上升，一眾小業主勢將叫苦連天，卻容易惹來議員、輿論批評；而且，現實中有訂價權的大銀行近年壓低按息，其實有壓榨中小型銀 行盈利空間的戰略作用。因此，我們估計，一旦按息回升，將是溫和、平緩的調整。對看好樓市人士來說，要留意的是，不要單純因為聯儲局說美息在2015年前 不上升，就以為本地按息一定維持不變。


原文刊於信報網站 2012年19月6日