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2012年6月18日 星期一
聯匯脫勾對樓市有何影響?
金管局前總裁發表文章,建議香港檢討聯繫匯率,激起現屆及來屆政府、金管局高層強烈反應。本文不打算評論任先生發表有關文章是否合宜,倒想討論聯繫匯率制度一旦有變,對樓市有何影響。
支持聯繫匯率的最大理由是香港經濟規模較小,假如港元自由浮動,幣值可能經常出現大幅波動;以香港的外向型經濟,較理想的方式便是與廣為國際接受的貨幣掛勾。
從80年代港元與美元掛勾至今,聯繫匯率制度在穩定港元匯率上,可說十分成功。但穩定的匯率卻有其代價—除了教科書提及的放棄自主貨幣及利率政策外,當掛 勾的對象是與香港經濟周期不同步伐時,將加劇港元資產價格的波動。2008年以來,美元偏軟而香港受惠於中國的經濟持續增長,結果大量資金湧入,加劇本地 樓價上升。
如果現階段改變聯繫匯率,除非決策者「發神經」,決定與更弱勢的貨幣掛勾。否則,可選擇的方案不外乎:1)自由浮動;2) 改與另一貨幣掛勾;3)改與一籃子貨幣掛勾。當中,選擇這3項應該都會令港元兌美元匯價上升。
另外,選擇第1項則會令香港恢復自主的利息政策;若選擇第2、3項時,除非香港改掛與同樣是零息的日圓(或一籃子方案但日圓有較高比重),否則1、2、3 項都意味加息。以按息上升3厘計,一份20年期的按揭,每月供款大概上升3成。加上匯價上升,港元資產價格的升值壓力會下跌。在雙重影響下,即使外圍因素 沒有惡化,以港元計價的物業,極可能在數月內出現數成的跌幅;如果香港運氣欠佳,碰上外圍因素轉差,樓價更可能出現不受控的下跌。
我們認為,候任的新政府在現階段不會「檢討聯繫匯率」。梁振英民望不算特別高 (比起董建華及曾蔭權上台前都要低),一方面不可能在上任之初,甘願冒上樓價不受控下跌的風險,而在匯率上作出重大的改動。另一方面,梁振英本身已有大量 問題要處理,如落實零雙非的目標、增加公營房屋供應等,現階段應該已無餘力檢討聯匯。
但就長遠目標而言,當局應在合適時機主動檢討聯繫匯率。1997年金融風暴以來,樓價大上大落,有大部分的原因,與美元在1997至2002年間偏強,其 後轉弱有關。港美經濟不同步,而港元仍然與美元掛勾,只會放大港元資產的價格波幅。80年代的情況與現時差天共地,當年對香港有利的7.8港元兌1美元的 固定匯率,已明顯不合時宜。所以,在適當的時候,當局應該主動檢討聯繫匯率。
原文刊於信報網站2012年6月16日
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