印花稅回贈的聯想

新春假期過後，多個新盤推出，在市況偏淡之時推盤，少不免增加優惠，也可以說是變相減價。一些新盤優惠，似乎希望重新開拓港外客源，成效如何是未知數；不過情況反映市場重大生態變化。

大概是2005年中國匯改，人民幣持續上升開始，內地人對本地物業的興趣上升；

本地眾多新盤加強在內地路演，一時間，內地客佔部分新盤的買家比例達3成以上。當然，隨著買家印花稅(樓價15%)，雙倍印花稅(樓價1.5%至8.5%)的推出；非本地買家置業成本上升。另一方面，金管局收緊豪宅按揭、非自住物業、非本地收入借款人的按揭成數，亦令外來買家的按揭槓桿大幅收窄。

幾招結合的結果，是外地買家入市數量大減。少了此批額外需求，本地人也少了「再不入市，物業都被外人買貴了」的恐慌，入市態度轉趨觀望，樓市遂由旺轉淡。

面對如此情況，發展商自然有所回應；一些新盤，發展商除了常見的二按，也推出「印花稅優惠」。本來印花稅回贈不是新鮮事，一個固定於樓價某一百分比，例如4、5%的「印花稅優惠」，和「XX會會員優惠」、「新春發財特別賞」本質一樣，都是以不同名目的優惠，可吸引買家入市之餘，又可避免帳面訂價顯得太便宜。

值得留意的是部分新盤的印花稅優惠並不是固定於樓價的一個百分比，而是根據買家實際支付的印花稅，以某一百分比計算。舉例而言，某樓盤固贈買家70%的印花稅。如果買家是香港永久居民，並未持有物業，購買一個600萬元的單位；印花稅是18萬元(樓價的3%)，發展商回贈金額是12.6萬元，買家實際印花稅支出5.4萬元。如果香港買家已持有一個物業，印花稅是36萬(樓價的6%)，發展商回贈是25.2萬元，買家實際印花稅支出10.8萬元。相對而言，如果買家是內地人，購買同一單位，印花稅是126萬元(樓價的21%)，發展商回贈是88.2萬元，買家實際印花稅支出37.8萬元。

換言之，同一個單位，發展商會根據買家身份不同，而有不同的回贈。發展商有此安排，自然是希望以回贈抵銷辣招，吸引非本地買家回流。在商言商，此舉無可厚非。香港人也好，外地人也好，錢還是錢嘛。值得留意的是，如果一盤得手，其他盤跟進，那麼辣招在一手市場的遏市效用將大幅削弱。持有強勢貨幣的外來買家，佔一手市場比重將再次回升。

發展商寧可向非本地買家提供樓價最高逾16%的回贈，而本地上車客只有2%，本地換樓客，甚至投資者的回贈亦只有約6%。考慮的因素，究竟是「減完價，本地人都買不起」；抑或「減完價，本地人都不會買」？亦是值得思考的問題。

當然，如果新增優惠的反應好，大量本港買家入票，發展商又可以用「照顧本地買家」的名義，在加推時撤回印花稅優惠，或只限港人購買。基本上此招可立於不敗之地。

原文刊於信報網站2014年2月15日 

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樓價如下調 受惠者恐有限

蛇去馬來，對香港高官來說，蛇年雖是諸事不順；但辣招總算剎停了樓市的升勢。美國聯儲局宣布退市，市場對息口回升的預期升溫，多數分析認為本地樓價將見一 定調整。只要樓價不是失控下跌，情況應該是官方喜聞樂見。但我們懷疑，即使「樓價有序下調」此種較理想的情況出現，社會上因樓市而來的怨氣，亦不會明顯減少。

樓價下跌，持有物業的業主自然不會高興；去年獲得白居二資格購入未補價居屋的「幸運兒」，更可能抱怨政府推動他們高位接貨。表面上，現時並未持有物業，又 有意入市的準買家，會是跌市的受惠者----他們較可能喜迎樓價下調。不過，我們看過不少在2003、2004年入市的個案，較有自信的買家會認為自己眼 光獨到，成功撈底；較謙虛的會說自己幸運----似乎較少聽到「多謝董特首，令我低價買樓」的。

參考往績，假如今年樓價出現調整，令部分準買家成功入市，亦不見得他們會多謝政府。在高官的角度考慮，就算「成功爭取樓價下跌」，對民望亦於事無補。當然，港府高層一早明言施政不會考慮一時的掌聲，樓價回落縱使掌聲寥寥，他們也未必在意。

樓價即使跌3成 對首置者仍太貴
不過，更大的問題是，樓市如在現時的市況下調整，受惠的人未必太多。原則上，樓價下跌，對於未上車的初次置業人士，及有意換樓的業主都有利。但對大部分初 次置業人士來說，即使樓價下跌2、3成，仍是太貴----早在2010年，坊間已認為樓價太高；真正受惠於樓價回落而入市的準買家恐怕不多。

另一類原則上的受惠者是換樓客----樓市偏軟時，細價樓與中高價物業之間的價格差距較窄，「平買平賣」的成本，會較「貴買貴賣」的為低。問題是，除非官方調整部分辣招，否則業主趁平換樓的意欲會受到壓抑。

二手市場欠流動 上車客難覓心水單位
其中一個影響換樓意欲的措施，自然是雙倍印花稅。對換樓客來說，以先買後賣方式換樓，便需要支付雙倍印花稅----如果順利在6個月內售出舊居，可以申請退稅。但對購入樓花的買家來說，6個月時間明顯不足；即使購買的是現樓，如果需要大規模裝修，時間其實亦相當緊張。

另外一種影響換樓客意欲的措施，是金管局的按揭限制----樓價600萬元以上物業不可借足7成按揭。大部分新發展區樓齡10年左右的3房單位，成交價已逾此水平，換樓客如決定換樓，需要準備較多首期。

表面看，換樓客欠缺換樓意欲，與他人無關。但在新供應仍然緊張的當下，持有2房單位自用的業主如難以換樓，亦意味在二手市場的放盤量不會顯著增加。官方及 私人統計的樓價指數可能出現下跌，但受惠於價格下跌，成功以較合理價格上車的初次置業人士不會太多。如果政府有意使更多置業人士可以購入負擔得來的物業， 除了一味壓低樓價，恐怕也要調整措施，令已經置業的人士，可在現時的市況下順利執行換樓大計。

原文刊於經濟日報網站2014年2月12日

中高收入家庭 置業負擔未見問題

2013年，約有52,000宗住宅成交註冊，平均每宗住宅成交額為577萬元。香港家庭收入中位數22,400元；只計居於私宅的家庭，月入中位數是 30,000元。平均住宅成交價是整體家庭收入中位數的21.5倍；或居於私宅家庭的16倍。無數分析認為樓價偏高的結論，便是基於類似的比較而來。

但 請看更深入的資訊：2013年住宅成交量是5.2萬宗；而月入在十萬元以上的家庭，大概有9.5萬戶。月入在五萬元以上的，有41.6萬戶。樓價577萬 元，只是月入五萬元家庭年收入的9.6倍。以七成按揭，25年還款期，按息2.15厘計算，月供是17,416元，佔月入34.8％，此數字與金管局統計 的每月銀行新批按揭中，借款人平均的供款與收入比率35％相當接近。
上述數據的意思是，物業對整體社會來說算貴，但對中高收入家庭來說，卻不是不能負擔（此處更沒有計算非本地買家的購買力）。

我們不是認為平均樓價超逾一般家庭（指月入兩、三萬元者）收入的16、21倍沒有問題。樓價遠高於整體家庭收入中位數，反映的不是「現時樓價已超過買家的負擔能力」，樓市買家主力應該是那些中高收入家庭，到目前為止，他們的負擔能力仍未見問題。
真正的問題是：統計上的中等收入家庭，一方面難享房屋福利（公屋不合資格，白居二名額有限），私樓成交價的確遠高於他們的負擔，惟有以租住私樓解決居住問題；但租金比起按揭供款，卻是純粹支出。難以置業加上日益上升的租金支出的生活壓力，是本地人怨氣難消的一大原因。

原文刊於晴報 2014年2月11日

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辣招制肘 馬年樓市料橫行

馬年伊始，樓市吹起一片淡風—美國持續收水(Tapering)、中國經濟增長見放緩、港府堅持維持辣招、土地供應增加。多項利淡因素下，我們看到的樓市分析，一面倒以估計樓價下調為主，分別只是大跌抑或小跌。不過，我們懷疑，樓價在年內大幅調整的空間不大---部分原因與官方措施有關。

首先要強調的是，我們完全認同，樓價已處於偏高水平，加上種種辣招，現時入市值博率不高；而且市場氣氛偏向觀望，準買家暫時欠缺早兩年的急迫感---那種「遲買就可能更貴」的壓力暫時已消失。

不過，偏高有偏高的理由，而有關理由暫時仍然存在。最大的維持樓價動力仍是按息偏低。如果外圍因素沒有出現大變化，美國即使順利在2014年完成收水，年內美息亦沒有多少上升空間，連帶本地按息亦將維持在低位。在此情況下，業主持貨成本偏低，樓價難跌。

另外，港府的多項措施其實是雙面刃---阻止更多資金進入樓市，避免樓價進一步上升的同時；亦有某種「篩選」作用---近幾年入市的買家均有一定實力，比起過去的樓市周期，現時業主會有較強的持貨實力。另一方面，過去數年短線投資者入市比例下跌，將對未來市場走勢有深遠影響。

舉例來說，過去跌市的一大原因，是投資者的反應。旺市時投資者的技倆是將物業一開二、二開四，利用按揭財技增加擴大資產規模；在跌市時的行為便相反：將物業四減二、二減一，減少資產組合中物業的規模，改為持有現金。理論上，一旦確認跌市，持有多個物業的投資者也會減持物業---只是過去數年的辣招，令他們佔市場的比重下跌，爭相出貨的規模料會較以往的周期為小。

SSD令投資者出貨成本增加

此外，額外印花稅的推出，某程度上制約了業主的出貨意欲---持有不足3年的住宅，轉讓成本增加。除非投資者認定跌市跌幅會高於此項稅額開支(物業現價10至20%，視乎物業持有時間而定)，否則可能傾向於繼續持有單位。

因此，現時樓市的升浪或已結束，但卻未有大跌條件---自住用家未有出貨誘因，投資者的出貨意欲又受辣招影響。樓價可能出現緩慢調整，但戲院失火般的爭相走難場景，卻欠缺出現條件。

當然，市場可能受意外事件左右—中日會不會由口水仗發展至進一步衝突是其一；中國以外的新興國家貨幣匯價下跌，利率急升看上去也和1997年亞洲金融風暴有幾分相似。如果新興市場情況進一步惡化，令各地熱錢(包括在留駐香港的)回流美國，香港的利息---包括最優惠利率、拆息，及銀行新造按揭的息差，都可能出現較明顯上升；那時便會對樓價出現較大壓力。

至於此類黑天鵝出現的機率有多少---我們都好想知道。根據黑天鵝事件的定義，本來就是指意想不到的事。未來可能真正左右大市的因素，反而可能是其他意外。有意在年內入市的準買家，與其猜度樓價升幾多，跌幾多，不如準確計算自己的負擔能力，以避免超借的態度完成置業計劃。

原文刊於信報網站2014年2月8日

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安老按揭加按減回贈 有違計劃原意

按揭證券公司高層接受傳媒訪問時透露，為控制風險，考慮取消安老按揭加按時的保費優惠。站在一家公司的風險管理立場，此舉無可厚非，但在安老按揭推出的原初動機來說，有關措施卻是一種倒退。

安老按揭的基本概念，是長者將已供滿的單位逆按予銀行，銀行每月向長者發放定額年金。待長者百年歸老後，銀行取回單位拍賣，抵銷多年發放的年金及利息。由 於樓價可升可跌，銀行拍賣單位時，所得可能不足抵銷本金利息，為了減少風險，申造安老按揭的業主，需要向按證公司購買按揭保險。如果樓價下跌，銀行出現損 失，便由按證公司向銀行賠償。

安老按揭的年金在銀行批出時訂定，會視乎幾個因素而變化：物業估值（估值愈高、年金愈高）、業主年齡（年齡愈高、年金愈高）、業主人數（夫婦二人、收取的年金會較少）等。
原則上，選用安老按揭後，年金是不變的。但如果樓價上升，業主可透過加按，取得較高的年金。在推出安老按揭時，為鼓勵更多長者選用，曾推出加按保費回贈；安老按揭推出兩年多，有五百多宗申請，當中有二十多宗是加按。

現時有關機構擔心的是，如果大量借款人在樓價高企時加按，萬一樓價見頂回落，銀行拍賣單位後將不能如數收回本金、利息，按證便將蒙受損失。

樓價高位加按 業主開心 按保憂心
想象一下：假設安老按揭在90年代推出，多年來申造的長者極可能在97年前積極加按，以取得較高的年金；其後樓價大幅回落，之後十多年，每位長者過世，銀行收回單位均不足抵債，都會向按證索償。

為了減少此方面的風險，工具理性的計算，合理做法便是降低樓價高位時，業主加按的誘因，例如減少回贈，甚至增加保費等等。

以保險公司的立場來說，減少借款人加按誘因，可說合情合理。問題是：究竟安老按揭的推出，是為了讓按證公司做生意獲利，抑或為了協助持有物業的長者善用資產，改善生活環境？

建議由政府平衡各方利益
同情地理解，沒有人希望看到，樓價高企時大量安老按揭借款人加按，然後保險公司在樓價下跌周期出現巨額損失，最終令安老按揭計劃無以為繼的情況出現。

但降低業主加按誘因，令業主坐視資產升值亦不能善用，卻會令整個計劃的吸引力下跌。退一步來說，保險公司降得了原有借款人加按，而制止不了大量持有供滿物業的長者業主趁樓價高企申請逆按--未來跌市巨額賠償的風險仍在。

由安老按揭推出第一天起，我們便主張，有關方面不宜視之為生意，反而要視為某種紓緩官方老人福利支出上升的方案，要吸引長者選用，倒不如由政府進行部分資 助。要平衡保險公司及借款人在加按中的利益衝突，也許由官方作出一定補貼，避免負責機構過於偏向商業思維，會是較可行的出路。


原文刊於經濟日報網站2014年2月5日

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新香港人帶來長遠住屋需求

美國退市、港府辣招、另一些外來因素會對本地樓市帶來或好或淡的影響，其中一個較少人提及的，是內地人持續上升的在港置業需求。

表面上，在港府推出額外印花稅後，投資需求被遏抑，在推出買家印花稅、雙倍印花稅、加上收入非以本地為主的按揭申請按揭成數受限後，非本地永久居民入市的 成本亦大升，最新報告更顯示，現時每月非港人置業數字不足百宗。整體成交量減少、一手盤外來買家比重大跌，都說明幾種印花稅對減少外來買家入市有一定作 用。另一方面，雖然人民幣兌港元持續升值，但內地經濟增長放緩，似乎內地人再蜂擁來港置業的情況難以重現。

我們認同，如果幾種印花稅不減，內地買家佔一手新盤3、4成的比重應該難以復見。但港府堵得了滔滔不絕的人海，卻未必阻得了細水長流的購買力。內地買家基於多種理由，仍是會以較低調、較分散的方式來港置業。此種需求會對本地樓市形成較長遠的影響。

兩年前有一部歌頌中共建國的影片，內地網民一查，片中絕大多數影星，不是早已入籍外國，就是已取得外國居留權，再不然就是已取得香港身分證的「新香港人」。

內地六成富豪部署移民
不止娛樂圈如此，近日有國際機構發表報告指出，現今有64%的中國富豪移民海外，理由包括財富安全、子女教育、環境問題等等。中國已出史上罕見的情況：一方面國力上升、財富增加，但有錢有權的人，卻急於移民（包括正式更改國籍，或取得居留權）。

億萬富豪未必看得上香港的居留權（也許會擔心在「有事」時，香港的一國兩制對他們的保障有限）。但身家千多萬元的人，甚至是各類專才，在香港取得居留權， 卻看不到有終止的勢頭，在各種層面，香港對內地人仍有吸引力，包括資金自由流動、較自由的社會環境、較安全的食物供應、甚至污染未算嚴重的空氣等等。

香港成內地人移居目標
或者有人會問，與其入籍香港，何不直接移民外國？一來不少國家都要求入籍者有較長的居留時間，手續較為麻煩；二來不少內地人爭取一個境外身分，並不表示他們打算放棄在國內的生活及事業，上文提及的影視明星便是例子之一。

歐、美、加、澳也許是不少內地人心中較理想的移民目的地，但明顯多數部署移民的國人，仍會視中國內地為搵錢基地。在此情況下，香港的地理位置便遠較其他國 家優勝，移居香港的內地人，一方面可得到住在香港的好處，另一方面仍方便往返內地搵真銀。此類細水長流式的內地精英，仍是會對本地樓市帶來新需求。

坊間有陰謀論，認為北京會移入大量人口，沖淡香港的本土勢力。此類陰謀論本身難以證實，但在地產市場，內地發展商已開始涉足香港；加上大量內地專才、中產 富豪移居香港，「洗牌效應」是確實存在。今時今日樓價明顯處於偏高水平，不少人可能打算趁高價放盤，等待跌市後再入市。不過，新香港人的置業需求持續上 升，而供應卻未明顯增加，樓價調整幅度可能相當有限。計劃放盤的業主，宜考慮日後再次入市時，要面對大量本地、外來購買力的競爭。

原文刊於經濟日報2014年1月29日

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負擔比率看樓市

某國際機構發表報告，香港住宅負擔比率冠絕全球，以負擔比率（樓價中位數對比於入息中位數），樓價相當於家庭收入14.9倍。香港樓價貴，難以負擔是眾所周知。有趣的是，我們是否可由報告，衡量現時樓市的風險？

樓 價中位數相當於收入中位數14.9倍自然偏離世界水平，甚至比其他金融中心如倫敦（7.3）、紐約（6.2）、新加坡（5.1）、東京（4.4）都高出起 碼逾倍。但報告的一些標準，例如「負擔比率」5.1以上是極難負擔，對香港人的參考價值恐怕不大。在2003年樓價谷底期，香港的住宅樓價中位數仍是家庭 入息的5.2倍——以國際標準，在本地樓價最平的時候，仍極難負擔。

另一個有趣的年份是97年，我們計算當年的樓價中位數約335萬，家庭收入中 位數為21萬，「負擔比率」為16倍。如果視樓價中位數較收入高16倍為樓市爆破臨界點；又假設本地收入不變，則理論上樓價較2013年底上升多7％左 右，便觸及界綫。（換個思考方向：政府成功遏止樓價進一步上升，可能令樓價高位橫行期延長）

當然，1997年樓市爆破，不完全由於業主「負擔不起」；而1997年中高逾八厘的按息，與現時業主一至兩厘的供樓利息，帶來的壓力亦難以比較。「樓價高至入息n倍，泡沫將爆破」，只是眾多參考指標中的一個。

原文刊於晴報2014年1月28日

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