按揭牌價與實價

上周部分銀行宣布上調新造按息0.25厘，以P按而言，個別銀行公布的新造按揭實際利率，已升至三厘水平。傳媒亦以銀行公布的新造按息，計算對每月供款額的影響。事實上，銀行公布的是「牌價」，實際批出的利率一般較牌價為低。

率先公布上調新造按息的滙豐及渣打兩家銀行，市場佔有率約四成。上調按息前，兩行的P按牌價分別由2.6厘及2.85厘起。其他銀行的P按牌價利率，則由2.15厘至2.5厘不等。

根據金管局統計，在2013年1月，新批按揭中有81％的貸款利率處於「2厘至2.25厘」之間。換言之，大部分銀行批出的按揭利率，實際上較牌價為低。

現時部分銀行上調牌價，估計對「實價」也會有一定影響。由於有個別銀行表明暫時不會上調按息，在市場競爭之下，新批按揭平均利率會否上升至2.25厘至2.5厘的區間，仍然有待觀察。

原文刊於晴報 2013年3月19日

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違規行為下的市場謬誤

金融市場早前熱門話題之一，是匯豐、渣打兩家國際級銀行被美國監管機構指控涉及洗錢活動。由有關銀行以至市場的反應，可看出不少有趣現象。

據報導，在美國開出罰款額後，其中一家涉案銀行高層認為，金額不高，支持付款了事；但另一派意見卻認為，銀行涉足有關業務未有違規，主張不認罪、拒付罰款，甚至上訴於司法機構。

事件背後，有陰謀論者認為，兩家銀行都是英資行，美國此舉，是要打擊倫敦，令紐約穩坐國際金融中心一哥寶座。我們自然難以證明上述陰謀論是否成立，但如果 有關銀行亦認同事件是美國監管機構的陰謀，那除了討論應否繳付罰款外，亦應認真考慮該否撤出美國市場---因為如指控是出於美國利益或政治上的需要，此等 騷擾將會陸續有來。

違規不應只論罸額或收益比重

撇開陰謀論不談，我們認為事件的啟示，仍然在於風險管理。一般銀行內部，都會有充足的風管機制，如何批出貸款、每類貸款該佔整體業務的比重等，都有相對成 熟的制度。簡單來說，系統風險是相對可控的。不可控的是眾多鋌而走險的違規(包括違反監管機構的法例及銀行內部合規守則)行為。

在兩家銀行「出事」後，股價隨罰款額大幅波動---如傳聞中罰款額高時，股價會急跌；如流傳的罰款相對輕微時，股價便會急彈。明顯地，市場在意的，是罰款對盈利的影響，幾乎沒有考慮事件有否影響銀行誠信。

市場只留意盈利，如果違規交易可以令部門，甚至全家銀行的業績明顯改善，對於管理層來說，會是一個致命誘惑。為了一時之利，甚至可以不理銀行商譽。極端而言，如果從事違規業務所得高於罰款所失，銀行管理層「合理」的對應便有可能是著力開拓違規業務。

銀行出事 社會承擔

不少人，尤其是自由經濟主義者可能認為，以上問題都只是銀行內部事宜，沒有什麼大不了。在香港的按揭市場，亦不乏類似的觀點：「監管當局不必限制銀行的按 揭成數，銀行批出多少按揭，是銀行的事，風險由銀行承擔，官方不宜多加設限。」但事實由2008年至今，英、美兩國動用國家財政儲備挽救多家銀行，已說明 銀行出問題，不單是財金體系的事，其代價亦會由社會來承擔。

現代金融體系以銀行業為核心，2008年金融海嘯後，英美要以國家力量支持出事的投資銀行，是因為它們「大到不能倒(Too Big to Fail)」。推出眾多複雜衍生產品，導致金融危機的是它們，但銀行所在的主權國政府不但難以施予懲罰，反而要以公帑支持，避免它們倒閉。

要避免再出現類似2008年金融海嘯後，政府出資支持「肇事者」的荒謬局面，當局實在有需要維持必要的監管。如果一般人對銀行涉嫌違規交易的「關注」，能 夠由「事件對股價的影響」，轉移至討論「事件是否合規、對銀行誠信及事件對整個社會以致國際層面的負面影響」，也許能令銀行業重回正軌。


原文刊於信報網站 2012年9月8日

由「洗黑錢指控」談起

早前金融市場的焦點之一，是美國監管機構指匯豐（00005）及渣打（02888）涉及洗黑錢；兩家銀行的股價受消息影響而波動，有趣的是，市場對洗錢指控的反應似乎也反映了現代人的價值觀。
罰得少便是利好股息消息
當日市場傳出，涉嫌洗錢的規模遠高於最初估計時，有關銀行的股價大幅下跌。後來再傳出可用罰款來解決問題且數目也不高時，有關銀行股價即時反彈，持貨股民額手稱慶！
一切看來順理成章，銀行如被罰款，是壞消息，對股價不利；如被大額罰款，更是特大壞消息。相反，如果罰款比預期低，而銀行又負擔得來，已算是好消 息，股價自然回升。極端一點，如果洗黑錢所得，高於罰款，其他因素不變，股價更有理由上升。在資本市場的遊戲規則下，一切似乎都是如此理所當然。
但我們認為並不應以此標準看待銀行業。銀行最基本的業務是收取客人的存款，支付存戶利息，再將存款貸出，賺取息差，而監管當局為免存貸失衡，在借貸 作業上要銀行付上資本（用以保障存戶因其他客户借貸違約而損失其所有存款及銀行於此仍可有效運作），即所謂 Capital Adequacy Ratio（CAR），銀行需為每 $100借貸，預留約 $8-$10 資本作備用 ；要客戶放心將錢存放在銀行，首重信譽，而存貸比率以外，亦有 CAR去衡量銀行的穩健。信譽的建立，除了有足夠現金應付存戶提款外，銀行亦不會從事有損聲譽的事，即信譽風險（Reputation Risk）。
對於升斗市民來說，傳統智慧要選往來銀行，當然要找家信譽良好的。
銀行短視 以信譽作賭注
但近幾年的情況明顯有變，在2008年雷曼出事前，大部分銀行都向經驗不足或上了年紀的散戶推銷高風險的迷債產品，似乎未有顧及此舉對信譽的影響。那種「搵快錢」的價值，在部分銀行家心目中，已高於「保持信譽」的價值。
銀行有如此的選擇，當然與大環境有關。銀行業除了傳統的貸款業務，近年亦著力發展Fee-based Income，例如向客戶推銷基金、保險等。但在2008年金融海嘯後，兩類業務都大幅萎縮。歐美債務危機發生後，經濟增長放緩甚至倒退，市場欠缺貸款需 求，而在迷債一役後，銀行的非貸款業務亦大不如前。當銀行管理層需要漂亮業績，好向股東交代時，便轉而發展不需存款支持，僅需協助「客戶」調動資金便可穩 收手續費的「業務」，例如對來歷不明的資金作調動，便只有隻眼開地向收入考量。此等業務既沒有遞增成本，又沒有資本性成本，更具有規模效益，對要交數的銀 行主管的而且確充滿了誘惑。
在全球化的今天，由大股東至小投資者，都會將手持銀行股票的回報與環球同業比較，當一家銀行從事灰色、甚至違反監管指引的業務，於未見其弊，先見其利下，便會為同業帶來跟風的壓力，至於此類生意帶來的信譽風險，只好暫時放在一旁。
不單是銀行本身，整個社會大眾的價值觀也在改變。大家關心的，是「銀行支付罰款，會對盈利有多大影響」，反而沒有多少人問「銀行洗黑錢有違道德嗎？」的問題。
市場不問是非
當然，世界不是那麼黑白分明，有陰謀論就認為，美國是透過指控兩家英資大行，企圖打擊倫敦，以鞏固紐約金融中心的地位。也有人認為，伊朗被制裁，不 過是美國霸權主導下的結果，銀行與伊朗有業務往來，本質上不算是不道德交易。以上論點都有一定的合理性；問題仍然是，為什麼市場/社會在討論有關消息時， 總是一面倒以「對盈利有沒有影響」為重點？
極端一點，如果從事非法業務所得，遠高於支付罰款所失，銀行是否就可放心從事非法業務？
孔子說：「富與貴，是人之所欲也，不以其道得之，不處也」。在現今「市場」眼中，有關道理可真的不合時宜？

原文刊於經濟日報網站 2012年9月5日

我看滙豐裁員

滙豐銀行宣布未來3年，在香港裁員3,000人。朋友提起，說不明白為何老練如滙豐，會出現這類事情。朋友的「高見」是：「如果是我，我會每個月低調裁員，以36個月為完成目標，這陰乾式裁員，所引起的工會及傳媒注意會較低，甚至可避免搞到被工會踩場抗議。而且，3年發生甚麼事都沒人知，如果出現經濟衰退，到時炒人更理直氣壯，裁員6,000人都有可能。」

筆者此位朋友的意見，是由公關角度考慮問題。但筆者認為老練如滙豐，特別是負責管數的高層，考慮的不會只限於公關層次。他們今次預告裁員，應有更大的戰略目標。工會對滙豐的批評是「滙豐集團環球業務在香港最賺錢，卻先對香港員工開刀」，其實正正說明背後的戰略思考所在。

具隱含戰略思考

事實上，今年上半年，滙控整體成本效益比率為57.5%,5月間，滙控公布目標，於2013年把成本效益比率降至48%至52%。香港在今年上半年成本收益比率為43.2%，已在集團2013年的目標之內，更遠優於北美洲的55.8%、拉丁美洲的65.3%、歐洲的70.7%、亞太其他地區53%的數據。當然，論成本效益，香港滙豐比起同系恒生銀行仍差一截，恒生上半年的成半效益比率是34.6%，兩者的成本效益相差近兩成，壓力自然在香港滙豐那邊。

論賺錢能力，本年度中期業績，滙控稅前盈利89.29億美元，其中滙豐香港稅前盈利為462.34億港元，佔集團盈利貢獻超過一半。

表現最佳地區仍嫌不足

在「情」來說，香港業務表現最佳，滙控向香港員工開刀，自然引起輿論、工會指摘。但以對滙豐全球業務來說，香港可說是跑狗場上的電兔，是集團在其他地區業務的追趕目標。滙控現時的部署，便是向集團內其他地區的員工示範：即使是表現最佳的地區，仍然未能滿足集團需要。形象一點的說法是：跑狗場主認為全部跑狗都不夠快，便以鞭策電兔，加快其速度的方式，來迫使後面的跑狗加速。

滙控是次行動，明顯是經過考慮，寧得罪工會、被輿論炮轟無情，也要堅持裁員。背後反映的，可能是集團高層判斷未來數年環球經濟都不樂觀，需要進一步節省成本。

但任何事都是有代價的；由英治時代起，滙豐一直有隱然的中央銀行角色。97年後時移勢易，但官方機構出糧銀行、發鈔行的地位不變。但經此「傷感情」一役，其在港人心中地位，料將進一步淡化。

「二、四、六」的迷思

另一個要留意的是，今次滙豐裁員對市場就業信心，或樓市的影響。滙豐是次裁員，據報是針對「二、四、六」人士，即服務20年左右，年齡40左右，月入6萬元左右的中層人士。此類人一向是樓市的換樓主力，加上規模達3千人，所謂觸景傷情，在心理上可能令其他公司的同類中層管理人重新審視職業前景，放慢入市步伐。

但筆者認為此看法是過慮，畢竟滙豐裁員三千人是三年的事，每年實際受影響的人數不多，加上現時整體失業率只有3.4%，相當接近全民就業，一家企業的影響未必太大，如果年內未有其他大企業跟進，事件帶來的心理影響應該不會持久。

不過，這次事件反映了銀行業的人力資源正在加快轉向之中︰在2003的裁員潮中主要是針對在銀行服務長年而學歷只及中五的員工-「四五分子」（即年過50、月入5萬、中5畢業、服務多過5年） ；對比今次「二、四、六」方向，清晰地看到要把高成本員工除去，再請入可塑性更高的管理見習生，令「人頭成本」（cost per headcount）可以壓下去。對於在銀行的打工仔，這會是令人驚心的市場轉變。

原文刊於 經濟日報網站 2011年9月22日

欄目：宏觀論按

按息升又如何 難推倒樓價

7月滙豐上調按息後，筆者曾撰文估計，新造按息將持續上升。上周中期，市場一度傳出滙豐將新造按息下調，筆者正準備籌措資金，另置新眼鏡之際；滙豐及中銀香港上周五卻先後宣布上調新造按揭利率，令筆者省回一筆眼鏡費。

資金有出路 不愁按揭市場萎縮

筆者早前對於按息走向的估計，是基於本地資金多了一個重要出路——由於內地銀行收緊貸款，不少內企轉向香港融資，一般都以歐美發出的信用狀作抵押。對本地 銀行來說，此類貸款有信用狀抵押，風險不高；但由於涉及滙率兌換，銀行卻大條道理多收對冲的費用。銀行多了此個資金出路，即使本地按揭市場因成交量減少而 萎縮，影響亦不大，反而可以借金管局收緊按揭的勢頭，順道上調按息。

另一個迫使銀行上調按息的原因，是金管局強調銀行需要控制存貸比率；銀行為增加存款規模，自去年開始，已陸續上調存款利率，現時一年期定存比去年同期高約 1厘。此外，現時港人增加了人民幣定期存款，據報本地人民幣存款增加的規模已超逾港元存款增加速度；展望未來一段時間，在需求（內企融資）持續，供應（港 元存款）增加減慢的情況下，筆者預期新造按息仍然有上調壓力。

金管局主宰按息走勢

現時有條件改變本地新造按息上升壓力的是金管局：未來三數年，由於人民幣升值的預期持續，估計會有愈來愈多港元存款轉為人民幣存款，除非金管局放寬對存貸 比率的監管，否則新造按息仍會持續上升。另一方面，如果金管局加緊監管本地銀行的跨境貸款，亦可望令貸款需求放緩。不過，筆者不認為金管局現階段會在上述 兩個議題上動腦筋。

短期來說，除了按息之外，本地其他貸款的利息都會上升。10月份是傳統上稅貸旺季，筆者估計，本年稅貸利率料將上升。去年一般稅貸的實際年利率為2.5厘至3厘水平，筆者估計今年的稅貸利率會較去年上升約1厘。

料按息續揚 惟樓價不倒

雖然筆者估計新造按息仍會上升，但不預期樓價會因為新造按息上調至現水平（約2.5厘）而下跌。原因是與歷史數據比較，現時的按息仍是極度偏低，加上逾 7%的通脹率，以2.5厘借入款項，對借款方是極度有利的交易。當然，新造按息上升在短期內會對市場有心理影響，加上10月施政報告料會宣布復建居屋，樓 市成交量在年底前料會在低位橫行。

此外，特別印花稅的推出，及金管局收緊按揭，事實上令業主更為惜售。特別印花稅推出之後，市場基本上已不存在短綫炒家，現時持貨的，都是長綫投資者或用 家。如果他們是在2010年11月之前購入單位，不受特別印花稅影響，現時出售單位，轉購另一個單位，反而會受特別印花稅約束，即使有需要，亦難在2年內 平手離場。

金管局收緊按揭亦有類似的影響：過去不乏投資者以不同方式，向不同銀行申造按揭，持有多於一個單位。如果他們現時將單位出售，卻難以在新限制下，借入按揭 （起碼按揭成數受影響）。新造按揭的利率亦將較現有物業的按揭利率為高。在此情況下，除非個人財務出現問題，或現有物業以超理想價成交，否則業主（不管是 自用或投資），都會有「多一事不如少一事」的想法。市場上沒有大量物業被拋售，樓價難見大幅回落。

下一波樓價下跌，可能要等待外圍經濟危機惡化，或利率（指最優惠利率或拆息）全面上調才會發生。

原文刊於 經濟日報網站 2011年9月21日

欄目：宏觀論按

匯豐調整按息拆局

 匯豐銀行於上周三(7月6日)宣佈調整H按及P按的利息。匯豐在按揭市場的市佔率高，調整按息的影響亦遠較其他銀行為大。筆者預期P按將逐步恢復成為新造按揭主流，整體按息亦將輕微調升。

匯豐在之前的P按牌價，是P-1%至P-1.5%，匯豐的P是5%，即P按牌價利率為3.5厘至4厘，遠高於其他銀行；但據了解，事實上之前匯豐批出的P按利率甚為貼近市價，一般可批出P-2.85，即按息為2.15厘水平。7月6日之後，匯豐宣佈調整按息為P-2.7%，即按息為2.3厘。牌價上是大減，事實上是微升。

同日匯豐公布H按利率，為同業拆息+1.8至2.3厘，鎖息上限為P-2.55。以當日的同業拆息計，即H按按息為2厘至2.5厘，鎖息上限為2.45厘。將匯豐的H按利率與P按利率比較，會發現匯豐的H按利率，已有機會高於P按。

而有趣的是，如果一位按揭申請人獲批H+2.3厘的按息，由於H+2.3厘(即約2.5厘)已高於計劃中鎖息上限，即2.45厘水平；客戶接受的話，第一期供款便會以鎖息上限供樓。如此安排，事實上是引導用戶，由近年流行的H按，轉回至傳統的P按。

理論上，如果H按與P按的利率一樣，銀行賺取的息差應該沒有分別。問題是，H按牽涉更多的運作成本：客戶選擇P按，如果P不變，客戶每月供款亦不變；銀行只需在P變動時，發信提醒客戶供款利率及供款有變。

但H按卻截然不同，現時多數客戶選用一個月拆息供樓，拆息是天天浮動的，銀行對以H按供樓的客戶，需要在每個月的計息日後，發信予客戶，提醒他們下期供款的利率及款額，背後牽涉的運作成本較傳統P按為高。換言之，即使P按與H按的利率一樣，銀行會較希望客戶借P按。近半年H按利率上調，銀行正好借P按、H按利率接近的機會，以巧妙定價的方式，引導客戶轉用P按。

 原文刊於 2011年7月16日imoney

H按不再吸引

早前匯豐調整H按及P按利率，調整後，H按的條件已變得不再吸引。

匯豐調整按息後，P按利率為P(匯豐P為5%)-2.7厘，即2.3厘水平。而H按調整至H+1.8至2.3厘水平，鎖息上限為P-2.55厘，即2.45厘；以7月11日一個月拆息計，匯豐H按利率為2厘至2.5厘，視乎實際批出的息口，已有機會高於同一銀行的P按水平。如果以H+2.3厘的條件批出，而客戶又接受，甚至會出現「一開始即以鎖息上限供樓」的情況。

近年銀行搶佔按揭市場，令H按利率一度低至H+0.65厘水平。金管局於4月發信予銀行，要求銀行留意存貸比率及按揭風險，銀行便順勢上調按息。一般客戶在選擇按揭計劃時，會先比較按揭息率，現時按揭市佔率較高的匯豐將H按及P按息差拉近，相信大部分銀行會跟隨，近兩年成為主流的拆息按揭，勢將再度讓位於傳統的最優惠利率按揭計劃。

由於部分銀行可能因上層未有決定、「未夠數」等因素影響，現時申請，仍有機會批出較優惠的按揭條件；如果讀者正好在近期入市，宜加快按揭申請速度，以爭取較佳的利息。

原文刊於經濟日報‧生活區報 2011年7月15日

按息仍會上升嗎？

滙豐（00005）上周三同時調整P按及H按利率；H按利率是擺明微升，P按則是明減實加；滙豐宣布調整按息後，中銀香港（02388）亦宣布上調按息。由於滙豐、中銀在按揭市場市佔率高，一般估計其他同業有較大機會跟隨，香港新造按息將上調，幾成定局。現時值得思考的是：是甚麼因素推動按息上升？展望未來，有關因素影響是否仍然存在？按息有沒有進一步上升的空間？

早前我們在本欄估計，在眾多銀行中，滙豐是有較大動機去調升按息（海外業務龐大但盈利相對不理想）。雖然早在滙豐加息之前，已有兩家中型行宣布上調按息， 這種加息差的市場行為仍是需要由大行跟進，趨勢才算是被正式確認。而且，一般中型行的帶頭加息行為，在背後其實是自己做夠數才付諸行動，這種「消極的進 取」策略很難誘發同業跟進。情形就如在麻雀館打牌，食了幾舖雞糊起身，叫後來接手「三番起糊」！

整體來說，現時有幾個因素推動本地銀行按息上升：

1）外在因素方面，先是4月份金管局向銀行發信，提示銀行注意貸存比率，銀行提供下半年資金策略、貸款發展計劃。本地銀行的港元貸存比率，在今年三月份達 到82%，接近2008年金融海嘯前的水準，應該是引發金管局在4月發信的原因。在金管局發信要求銀行注意貸存比率後，已見部分銀行開始以較高利息爭取存 戶（在貸存比率不能進一步上升的情況下，要擴大貸款業務，惟有先增加存款規模）。

而當銀行着力以較高利息吸引存款後，銀行的利息成本亦自然上升。銀行要維持一定的息差，惟有在貸款息口方面作出調整。金管局的溫馨提示、存款利率上升，是促使銀行調整按息的外在因素。

銀行當然樂見按息（指H+或P-的息差）向上調整，以擴闊利潤。由於政府及金管局現時的政策主調是遏抑樓市，有限度加息便是既政治正確，又可令銀行擴闊息差的行為。

以拆息視為銀行的資金成本，去年底一個月拆息利率約0.17厘，現時約為0.2厘。上升3點子。而H按利率去年底約H+0.65厘，現時視乎不同銀行，由 H+1.3至H+2.3不等，較去年底上升了65至165點子。簡單來說，在金管局要求銀行注意貸存利率後，銀行順勢加按息，擴大息差。

2）內在因素方面，銀行亦趁調整按息，令H按的吸引力下跌，引導用戶用回P按。H按對銀行來說，較大的問題是行政成本較高，例如要每月通知客戶下月供款款額和為鎖息上限做對冲（hedging）。如果市場主流重回P按，銀行可順道減省行政成本。

現時加按息 其實得個睇字

今天銀行調整按息，其實是得個睇字，這是由於市場成交欠奉，那裡來新做按揭？去年2010年按揭取用額為3200億元，較2009年上升5成，表面看是甚 為理想。但細心觀察這取用的按揭數據，大部分是以拆息訂價，在競爭最激烈的時間，按息甚至一度低見H+0.5厘。今天大部分香港銀行的按揭資產的息差只是 徘徊在H+0.7和0.9厘之間。

配合政府出招 樓市氣氛再轉靜

擴闊息差，目的在提升盈利，問題是如今在無成交的環境下加息差，其實對當下盈利無實際幫助。展望今年，由於成交量減少，按揭市場規模將有所縮減，銀行上調 按息，只是順勢而行。下半年按息或續有銀行調升按息，但真正可以左右大市的，仍然是市佔率最高的四家大銀行；四行之中，中銀及渣打銀行（02888）少有探取「帶頭」舉動；今次滙豐宣布加息後，已起牽頭作用，為了企業形象，會否出招再有所調整，惹人關注；然而其姊妹行恒生（00011）會否有所動作，這會是有趣的發展。我們認為在本地銀行對過度依賴樓按的現實下，今天加按息的行動可以理解為「加嚟減」——現時先調升牌價，未來要做生意時，再以減息搶客！

對樓市來說，雖然實際按息仍處低位，按息輕微上升，對買家的供樓負擔不會有太明顯的影響；但在政府加大土地供應、蘊釀復建居屋、金管局收緊按揭的背景下，銀行輕微上調按息，料會令市場氣氛進一步轉靜。

原文刊於經濟日報網站 2011-07-13