高位派貨 抑或部署撤資？

百佳賣盤、電能（00006）據報將分拆港燈上市，人人都說是李嘉誠減少香港投資比重，卻沒有多少人以經濟角度考慮事件－－有關部署可能只是增加現金儲備的操作，而背後或反映李氏對息口走勢的預測未必與市場一致。

本周美國國債觸頂，如無意外，美國兩黨應會在限期前達成協議，以免違約。即使有「意外」，即債務上限不獲提高，美國政府仍有方法籌錢（例如賣金）， 市場一 早認定美國賴債的可能性甚微。反而奧巴馬提名耶倫為下任聯儲局主席，市場氣氛一片樂觀，認為量寬持續，熱錢充斥的派對未完。

現時市場認定耶倫份屬「鴿派」，收水無期，遑論加息。之前幾個月市場憂慮美國收水，高息股、收租股跑輸大市，近日已見分析員再度推介高息股。但在市 場看好 收息股之際，長和系部署出售百佳、港燈等提供穩定現金流的業務，兩者估值共700億元左右。對於百佳賣盤，港燈分拆，市場的陰謀論是：因為政治理由，李嘉 誠要減少在香港的投資比重了；偏偏沒有多少人單純由經濟角度分析事件。

單由經濟角度出發，如果利息持續低企，手持收租股/產生穩定現金流的業務，估值應該會反覆上升，現時便不是出貨的好時候。李先生現時出貨，市場的解釋是「部署撤資」；我們卻認為不可排除另一個可能性：在人人看好收息股前景之時，趁機套現。

退可守：套現減債
究竟李嘉誠是否撤資，可由其後續行動判斷。如果百佳成功賣盤、港燈順利分拆後，李氏在港外有其他大型收購，可證明他的確在調整投資比重。相反，順利套現後，如果沒有海外大型收購活動，便有另外兩個可能：其一是減債，其二是準備好資金在港掃平貨。

如是減債，說明李先生預估的低息期持續時間，可能較多數分析為短。如果是買貨，較有可能的仍是地皮－－明年本港土地供應勢將增加，只要外圍因素有 變，例如 說聯儲局收水的規模較現時估計的大，時間較多數人預測的快；其他發展商便會面臨資金成本上升的問題，欠缺彈藥與長和系競投地皮。在土地供應增加、少人競投 的情況下，長和系便可以用較理想的價格提高土儲。

進可攻：明年增土儲
後事發展如何，要待明年分解。但市場認定百佳賣盤原因是撤資，卻可能是過於簡單的分析。對於只持有一、兩個單位的小業主來說，即使估計樓價可能觸 頂，「高 位派貨」未必是可仿效的操作；但預留一定現金儲備，令自己在利率轉向時，有條件減輕負債，也不失為一個穩健的風管策略。

原文刊於經濟日報網站 2013年10月16日

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