資金何去何從?

百佳賣盤、電能(00006)分拆港燈上市，市場認為是李嘉誠部署撤資。但我們認為有另一個角度解讀事件---而關鍵仍然與美國的貨幣政策有關。

百佳、港燈有類似的特性：未必有高增長，卻是提供穩定現金流的業務，即所謂Cash Cow。
市場上類似的公司，包括中電及領匯(00823)；電能、中電(00002)、港燈，幾隻高息股在過去一年的表現都理想，但都在在5月觸頂，近期表現跑輸大市。

高息股5月觸頂，理由是當時市場估計美國退市在即，市場利率將回升，收租股、高息股的股價便告回落。
量寬推手耶倫將接管聯儲局，美國政府停運，市場現時的主流意見，是「退市壓後，利率回升遙遙無期」；一些財經分析員已再度發表看好收租股的評論。

李嘉誠在現時出售兩隻Cash Cow，時機絕非最佳、卻仍然良好---市場對此類股票再度看好，因此叫價仍然高企。值得留意的問題有幾個：分析員看到的，難度李嘉誠會看不到？
如果李先生也認為低息期長期持續，收租股會跑贏大市，他何不自己繼續持有？
一個可能的答案(似乎也是坊間主流意見)：他真的要撤資，不在香港玩了。

另一個可能的答案：他未必認為低息期會長期持續，倒不如趁利率回升前，以好價賣出去減債。耶倫上場，市場憧憬低息持續，為李先生提供了不可錯過的放盤時機。

至於李嘉誠是否撤資(或者說，減少在港投資比重)，要觀察的不是他是否賣出香港的業務，而是賣盤所得會如何使用。

套現所得如何使用是關鍵
百佳、港燈如順利賣盤，可套現700億港元左右；如果李先生稍後在海外市場有重大收購，那自然可說他減少香港投資比重。但資金有另外兩個運用可能性：其一是 減債；如果資金以減債為主，顯示李先生判斷低息期持續的時間比主流意見為短。

另一個可能性，是留下資金在香港伺機買平貨----港府急切增加土地供應，明年土地供應有機會明顯上升，如果外圍配合，例如說，聯儲局出乎意料地收水，持有大量現金的發展商便有機會以相對較低的價格購入平價地皮；而其他債務偏高的發展商，會欠缺彈藥與長和系競爭。

究竟事件會如何發展，可能要明年才見分曉，但單單以「撤資」作為李嘉誠要賣百佳、港燈的解釋；而沒有考慮其他可能性，分析便可能過於簡單。

上述兩個「撤資」以外的可能性有一個共通點：選擇在現時賣出高息股的人，對於利率走勢的判斷，極有可能與市場主流相反。

李先生的眼光如何，有大量往績可考，置業人士看到耶倫上場，歡呼可以繼續低息供樓之時，似乎亦不宜盲目樂觀。至於有高負債的港人，有否看到往後日子的可能發展？

原文刊於信報網站 2013年10月12日

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