百佳賣盤、電能(00006)分拆港燈上市,市場認為是李嘉誠部署撤資。但我們認為有另一個角度解讀事件---而關鍵仍然與美國的貨幣政策有關。
百佳、港燈有類似的特性:未必有高增長,卻是提供穩定現金流的業務,即所謂Cash Cow。
市場上類似的公司,包括中電及領匯(00823);電能、中電(00002)、港燈,幾隻高息股在過去一年的表現都理想,但都在在5月觸頂,近期表現跑輸大市。
高息股5月觸頂,理由是當時市場估計美國退市在即,市場利率將回升,收租股、高息股的股價便告回落。
量寬推手耶倫將接管聯儲局,美國政府停運,市場現時的主流意見,是「退市壓後,利率回升遙遙無期」;一些財經分析員已再度發表看好收租股的評論。
李嘉誠在現時出售兩隻Cash Cow,時機絕非最佳、卻仍然良好---市場對此類股票再度看好,因此叫價仍然高企。值得留意的問題有幾個:分析員看到的,難度李嘉誠會看不到?
如果李先生也認為低息期長期持續,收租股會跑贏大市,他何不自己繼續持有?
一個可能的答案(似乎也是坊間主流意見):他真的要撤資,不在香港玩了。
另一個可能的答案:他未必認為低息期會長期持續,倒不如趁利率回升前,以好價賣出去減債。耶倫上場,市場憧憬低息持續,為李先生提供了不可錯過的放盤時機。
至於李嘉誠是否撤資(或者說,減少在港投資比重),要觀察的不是他是否賣出香港的業務,而是賣盤所得會如何使用。
套現所得如何使用是關鍵
百佳、港燈如順利賣盤,可套現700億港元左右;如果李先生稍後在海外市場有重大收購,那自然可說他減少香港投資比重。但資金有另外兩個運用可能性:其一是 減債;如果資金以減債為主,顯示李先生判斷低息期持續的時間比主流意見為短。
另一個可能性,是留下資金在香港伺機買平貨----港府急切增加土地供應,明年土地供應有機會明顯上升,如果外圍配合,例如說,聯儲局出乎意料地收水,持有大量現金的發展商便有機會以相對較低的價格購入平價地皮;而其他債務偏高的發展商,會欠缺彈藥與長和系競爭。
究竟事件會如何發展,可能要明年才見分曉,但單單以「撤資」作為李嘉誠要賣百佳、港燈的解釋;而沒有考慮其他可能性,分析便可能過於簡單。
上述兩個「撤資」以外的可能性有一個共通點:選擇在現時賣出高息股的人,對於利率走勢的判斷,極有可能與市場主流相反。
李先生的眼光如何,有大量往績可考,置業人士看到耶倫上場,歡呼可以繼續低息供樓之時,似乎亦不宜盲目樂觀。至於有高負債的港人,有否看到往後日子的可能發展?
原文刊於信報網站 2013年10月12日
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