美國如何加息？

 本地房屋供應在中短期難以大幅增加，未來左右樓市的一大變數便是利率-低息環境如維持，樓價難以下跌；相反，如息口回升，將增加供樓業主負擔，不利樓價。問題是：利率何時回升，升幅又有多少？
如果香港聯繫滙率制度不變，港息走向事實上由美息主導。聯儲局去年一度表示，低息政策會維持至2015年。去年年尾，聯儲局的「承諾」有變，將利率政策與 失業率及通脹率掛鈎，即「如通脹率高於2.5%、失業率低於6.5%時，會考慮加息」。眾多分析將焦點集中在「失業率要何時才回落至6.5%」。我們嘗試 以另一角度討論此問題。
首先，「如通脹率高於2.5%、失業率低於6.5%時，會考慮加息」是一個承諾。但人的承諾往往未必可信。遠的不說，聯儲局原本「低息政策會維持至2015年」的承諾便早已修訂。至於聯儲局最新「考慮加息」的條件會不會再修訂，問題便關乎美國國家利益。
美國負債多，不欲加息？
網上一個流行的觀點，大致意思是：美國今日欠債累累，而美國此個大債仔，卻同時有制定利率的權力。現時美國國債總額已逾一年GDP，不會主動加息。
其中一個「證據」是近年美國的國債利息支出。以上一個財政年度（美國財年為10月至翌年9月）為例，美國支付國債利息為3,598億美元，創近年新低，較 前一年度下跌20%。此種觀點認為，聯儲局加息，也會令國債利率上升，美國因債台高築，事實上不可能大幅加息，因為加息意味美國的國債利息支出增加。
表面看來，此一理論十分合理，如果一個人有大筆債務，又神奇地可決定利率，當然會將利率壓得愈低愈好。
但上述理論有一個盲點：美國政府及聯儲局並沒有能力完全控制美息。美國財政部發債，聯儲局發行新鈔購入，聯儲局自然可以不問票面息口購入國債。但當聯儲局 改行緊縮措施時，除了上調聯邦基金利率，也需要拋售手上的國債，吸收市場上的資金。關鍵是，聯儲局要賣出持有的國債，也要看買家是否接受。
信貸評級同樣左右美息走勢
如果美國國債總額持續增加，有可能引發信用評給下跌。美國國債的買家將要求更高的息率以平衡風險。當中的關鍵，便是信貸評級。美國國債持續增加，評級機構 如認為美國償還能力有問題時，便可能將美債評級下調。美債買家便會要求較高的利率以抵銷風險。因此，理論上美債利率並非美國聯儲局/政府完全自主。
現時對後市樂觀一派認為，上月美國失業率回升，意味美息未有上升條件。聯儲局將利率政策與失業率及通脹率掛鈎，事實上不代表美國可提早在2015年前結束低息環境。但必須留意，美息走向，並不是100%由聯儲局主導，當市場懷疑美國的償還能力時，美息將受帶動回升。
回到文首的問題，美國何時加息？不知道。表面看，美國失業率在未必可在2015年前跌至6.5%水平，按現時聯儲局的政策，代表低息環境會持續。但如果美 息是因信貸評級下跌而受拉動上升，那升幅便可能較一般人估計的為高，例如會高於2004至2006年，累計上升約4厘的水平。
現時的利率環境極度偏離歷史平均水平，表面上，此環境對借款人相當有利；但低息環境已維持5年，未來按息上升的空間，絕對比下跌的空間大。如果未來按息上升，遇上資產價格回落，現時在低息借入大額貸款的買家，財務將受嚴重影響。
我們並不是主張借款人不要借錢，但任何人在現水平增加借款規模，都必須留意，利率一旦回升時，自己的償付能力。

原文刊於經濟日報網站 2013年2月20日