近日港滙一度轉弱，同一時間港元拆息卻下跌，情況看似矛盾，但其實是聯繫滙率制度下的正常現象。值得留意的是外圍因素如中東戰事持續不明朗，對港元利率有何影響。
近日港滙轉弱，由3月3日的每1美元兌7.8港元，跌至近日每1美元兌7.83至7.84港元。市場對此變化的標準解釋，是套息活動。
具體來說，3月中隔夜拆息約1.3%至1.4%，1個月拆息2%；而美元隔夜SOFR(Secured Overnight Financing Rate)近期維持3.62%至3.7%區間。30天平均SOFR約3.668%至3.672%。港元利率較美元利率低，投資者借入低息港元，兌換成美元賺取較高利息(或投資美元資產)。這導致大量沽港元、買美元，推低港元滙率(轉弱，向7.85弱方逼近)。
理論上，套息活動會拉高港元利率，減少與美元利率的息差。但有趣的是，在港滙轉弱的同一時間，港元拆息是輾轉向下的。在中東戰事開始前的2月27日，港元隔夜拆息為2.55%，1個月拆息為2.41%。而到了本周初(3月23日)，隔夜及1個月拆息分別下跌至1.3%及1.95%；同期美元SOFR未有大變化(開戰前為3.68%，上周報3.62%)。簡單來說，在港滙轉弱的同時，港元、美元的息差不但未有收窄，反而有所擴闊。
套息交易理論上會抽走港元流動性，令港元拆息上升。但現實中HIBOR下跌，可能源於本地資金充裕壓過套息外流。開戰前本地銀行體系結餘約539億元，上周五為537.7億元，變化輕微。而港滙轉弱，但未觸及1美元兌7.85港元的弱方兌換保證，金管局毋須買入港元，影響港元流動性。結果，雖然本地資金未算水浸，但流動性仍充裕，未能推動拆息上升。
以3月23日，1個月港元拆息跌穿2%，報1.95107%。近幾年銀行新批H按，利率條件一般為H加1.3%，鎖息一般為「大P減2%」或「細P減1.75%」，即3.25%。如1個月拆息跌穿1.95%，大量在近幾年取用H按的業主，按揭利率將跌穿3.25厘，每月還款可輕微下跌。本地多數樓按借款人應該會樂見拆息下跌。
不過，值得留意，港元拆息下跌，理論上會觸發套息活動；加上中東戰事前景仍不明朗。波斯灣航道如長期受阻，油價將急升，可能引發美元利率調頭向上。短期內，我們或者會看到港元拆息下行，但中長線看，在中東戰火持續的情況下，利率上升的風險高於下跌。置業人士不宜對利率前景盲目樂觀。
原文刊於信報網站2026年3月24日
