聯匯脫勾對樓市有何影響？

金管局前總裁發表文章，建議香港檢討聯繫匯率，激起現屆及來屆政府、金管局高層強烈反應。本文不打算評論任先生發表有關文章是否合宜，倒想討論聯繫匯率制度一旦有變，對樓市有何影響。

支持聯繫匯率的最大理由是香港經濟規模較小，假如港元自由浮動，幣值可能經常出現大幅波動；以香港的外向型經濟，較理想的方式便是與廣為國際接受的貨幣掛勾。

從80年代港元與美元掛勾至今，聯繫匯率制度在穩定港元匯率上，可說十分成功。但穩定的匯率卻有其代價—除了教科書提及的放棄自主貨幣及利率政策外，當掛 勾的對象是與香港經濟周期不同步伐時，將加劇港元資產價格的波動。2008年以來，美元偏軟而香港受惠於中國的經濟持續增長，結果大量資金湧入，加劇本地 樓價上升。

如果現階段改變聯繫匯率，除非決策者「發神經」，決定與更弱勢的貨幣掛勾。否則，可選擇的方案不外乎：1)自由浮動；2) 改與另一貨幣掛勾；3)改與一籃子貨幣掛勾。當中，選擇這3項應該都會令港元兌美元匯價上升。

另外，選擇第1項則會令香港恢復自主的利息政策；若選擇第2、3項時，除非香港改掛與同樣是零息的日圓(或一籃子方案但日圓有較高比重)，否則1、2、3 項都意味加息。以按息上升3厘計，一份20年期的按揭，每月供款大概上升3成。加上匯價上升，港元資產價格的升值壓力會下跌。在雙重影響下，即使外圍因素 沒有惡化，以港元計價的物業，極可能在數月內出現數成的跌幅；如果香港運氣欠佳，碰上外圍因素轉差，樓價更可能出現不受控的下跌。

我們認為，候任的新政府在現階段不會「檢討聯繫匯率」。梁振英民望不算特別高 (比起董建華及曾蔭權上台前都要低)，一方面不可能在上任之初，甘願冒上樓價不受控下跌的風險，而在匯率上作出重大的改動。另一方面，梁振英本身已有大量 問題要處理，如落實零雙非的目標、增加公營房屋供應等，現階段應該已無餘力檢討聯匯。

但就長遠目標而言，當局應在合適時機主動檢討聯繫匯率。1997年金融風暴以來，樓價大上大落，有大部分的原因，與美元在1997至2002年間偏強，其 後轉弱有關。港美經濟不同步，而港元仍然與美元掛勾，只會放大港元資產的價格波幅。80年代的情況與現時差天共地，當年對香港有利的7.8港元兌1美元的 固定匯率，已明顯不合時宜。所以，在適當的時候，當局應該主動檢討聯繫匯率。

原文刊於信報網站2012年6月16日