銀行體系結餘與按息

 上周美國聯儲局加息0.75厘，本地市場焦點之一是金管局兩日內承接港元沽盤，總額達348億元，有人憂慮，如果美國持續加息，以每星期幾百億元的流失速度，銀行體系結餘很快「清零」，港息可能會急升，甚至會影響聯繫滙率。究竟實際情況是否如此？

銀行體系結餘是指銀行存於金管局的儲備結餘，以及各銀行之間的交易結算餘額；數字增加時反映資金流入港元體系，數字下跌時反映資金流出。結餘數字近幾年處於幾千億元的水平，代表市場有大量閒置資金(所以反映資金供求的拆息，處於偏低水平)；但在聯滙機制下，就算結餘處於幾億元，也屬正常；簡單講，銀行體系結餘就算「清零」，也不會影響聯繫滙率。

 

在2008年金融海嘯之前，銀行體系結餘長期在數十億元水平，當時的拆息並不特別偏高；極端例子是2003年中，銀行體系結餘只得數億元，而1個月拆息也只是1厘多。大致上，結餘愈高，拆息愈低，但兩者並沒有線性關係，例如2019年底至2020年初，當時銀行體系有500億、600億元，遠高於2003年；但1個月拆息卻在2厘多水平，遠高於2003年中。

結餘減少，反映資金流出港元體系，流動性減少，「價格」(資金的價格即利率)便會上升。但要留意，現時看來資金流出港元體系的主要原因是套息，因為港元利息低於美元，投資者轉為持有美元。但當結餘減少，港元利率回升至貼近美息時，套息的誘因便會減少、銀行體系結餘下跌的速度便會放慢。當然，問題是沒有人可準確計算港美息差要收窄至什麼水平，銀行體系結餘跌幅才會放慢。

不過，結餘減少不影響聯滙制度，卻可能影響最優惠利率(Prime Rate，簡稱P)，上一個加息周期，美息上升2.25厘，P只上升了0.125厘。由於多數H按都有與P掛鈎的鎖息安排，上一次P只是微升，制約了本地實際按息的升幅。如果本次加息周期情況類似，P的加幅亦可能較有限。坊間一個流行的觀點是銀行體系結餘要跌至1000億元以下，P才有上升的壓力。此觀點的基礎是2018年，當美國多次加息、本地銀行結餘跌穿1000億元以後不久，本地銀行便隨美息上升而輕微提高最優惠利率。

要留意的是，今年美息已累升1.5厘，聯儲局放出的聲氣，年內美息尚有約1.7厘的上升空間，明年加息也會持續。今次加息周期的美息上升幅度遠大於上一次，如無意外，今年底起，最優惠利率會開始上升，而且幅度會較上次為大，供樓人士對此宜有心理及財政準備。

原文刊於信報網站2022年6月21日

銀行體系水浸游資氾濫 點影響業主？

「你有無中？」是近日常聽到的問題，問的不是居住的大廈有無被突擊封鎖檢疫，而是問有沒有抽那隻一手獲利近2萬元的新股。是次招股凍結的資金規模為香港史上第二，過程亦由側面看到本地資金氾濫的程度。判斷樓市前景，對此點不可不察。

快手凍資 = 港整體樓債8成

話說快手（01024）上市，估計有140萬人認購，招股期凍結資金1.28萬億元。一般人對此類天文數字無直接感受，只知是「很多很多」。作為對比，銀行體系內未償還按揭總額也只是1.58萬億元。一次招新股凍結的資金，規模大概是香港人整體樓債的8成。 

每次招新股，除了動用個人現金，投資者往往也會以孖展方式借取資金認購，認購期內，此些資金不能挪作他用，此即所謂凍結資金。借孖展會令市場上的資金需求上升，因此在大型IPO時，拆息往往會出現較大的波動。

例如2018年中，1個月拆息曾上升逾1厘，當時的一個市場解釋就是抽新股凍資。回看去年螞蟻原定的上市計劃及今次快手IPO，凍資規模為本地史上第一、二位，分別達1.3萬億元及1.28萬億元，但兩次凍資期內，拆息只是微升。去年螞蟻IPO期內，1個月拆息上升約0.2厘，今次快手IPO，一個月拆息更只是上升約0.05厘。大額凍資而拆息只是微升，原因自然是市場資金充裕。2020年起銀行體系結餘、港元存款等都大幅上升。例如銀行體系結餘由去年初的540億元，升至年底的4570億元，熱錢充斥，抵銷了IPO凍資的影響。

游資泊駐現象短期料難改

單看今年，大量國內企業排隊在香港上市，游資泊駐的情況會持續。加上主要國家維持低利率，資金充裕、拆息低企的情況在兩、三年內難以改變。

以上情況一方面會令供樓業主的支出減少，持貨能力上升。另一方面，銀行存款利率也處於似有若無的地步，令一眾收租業主較可忍受僅約2厘的租金回報。此亦在一定程度上解釋了，為何租金在疫情之下按年調整約6%，但樓價卻是聞風不動。

 原文刊於經濟日報網站2021年2月10日