再推量寬的意涵

聯儲局上周未有加息，市場似乎「睇死」聯儲局短期內難以啟動利率正常化的步伐，不少意見更認定，聯儲局可能被迫在來年推行第四輪量化寬鬆---潛台詞自然是利好各類資產價格。如果第四輪量寬，真的「如期」在明年出現，樓市又會怎樣？
問題的延後爆發
聯儲局最初推出量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)，原本目的是避免資產價格下跌，觸動連串複雜的金融衍生產品價格暴跌，引發金融市場崩潰。單從成果看，金融系統算是保住了，但推出量寬國家的基本經 濟問題卻未見改善，不少人認為，問題只是延後爆發。
簡單說量寬，就是增加市場上的流動性(Liquidity)，令市場上流動資金增加。為什麼要令市場有充裕的資金流量？原因是大部分的政冶、經濟及 金融問題爆發後，往往都因隨後的資金收緊而令危機全面升級。流動性減少會惡化問題，反過來，流動性增加卻可遞减問題的擴散程度。
QE4 的意涵
本來錢多了，而產品、服務沒有增加，便會出現通脹；不過，近年各國量寬之下的現象，通脹卻是似有若無 — 美國8月份消費物價指數按年升0.2%，按月竟跌0.1%。流動性增加而通脹壓力不大有眾多原因，大慨包括產能過盛、資金進入了資本市場而非實體經濟有關。
現時有趣的情況，是在量寬(市場熱錢氾濫)之下，通脹壓力仍然不大，一旦終止量寬，各國又持續出現通縮壓力--對經濟絕非好消息，換言之，撤量寬政策而希望經濟增長可補替减少的流動性，似乎並未可行。如在這場景下堅持退市，任可問題演變成全面危機的可能性勢將增加。
但另一方面，事實已經證明，量寬難以刺激實體經濟，增加了的流動性，大多流入股市、樓市等資本市場。以現時的情況看來，就算聯儲局最終未能加息，甚 至認為有需要再推措施刺激經濟，估計也會極力避免實行第四輪量化寬鬆---現時市場需要的，是振興實體經濟、消耗過盛的產能，而不是加強挽救金融體系，更 多的量寬也不是對證下藥，因此筆者認為量寬出現的機會是值得思考。
現時部分資本市場的參與者，仍在企盼第四輪量化寬鬆(QE4)的來臨，認為QE4可刺激資產價格上升。先不論QE4推出的可能性，觀乎過去幾次QE 推出的前因後果，即使聯儲局真的推出QE4，似乎也不應視為利好消息。最明顯的例子是日本，現時市場提起量寬，都會想到美國2008年金融海嘯後的措施， 但日本在2000年已推出過類似的招數，同樣是增加流動性，同樣是長期低息政策，結果卻是經濟長年未見改善。
以美國的情況來說，較佳的情況其實是聯儲局慢慢收回量寬後增加的流動性，慢慢將利率正常化；9月未能加息，暫時的理由是擔心中國經濟影響，如果10 月甚至12月都未能加息，其實應解讀為經濟警號，而非利好樓市因素。同理，聯儲局未能收回濫發的流動應加以警惕；市場反過來期待QE4出現，已是本末倒 置。

王建成

宏亞按揭證券營運總裁

 

原文刊於DBC數碼電台網站2015年9月24日