歐洲QE與樓市

上星期歐洲央行宣佈減息及啟動量寬，與中美兩國的同類政策比較，歐洲量寬對香港的影響較為簡接，但整體上卻仍然利好資產價格。

美國在金融海嘯後實行4輪量化寬鬆(Quantitative easing，簡稱QE)，原意是向市場提供資金，避免次按危機後出現信貸緊縮影響經濟。同樣地，2008年底中國政府為擴大內需而推出一系列財政、貨幣政策(所謂「四萬億計劃」)。

中美大印銀紙，便宜資金卻不見得都投入當地實體經濟，反而流向不同投資市場。以香港為例，銀行體系結餘便由海嘯前每日不足百億元，增加至逾千億元---近日數字已突破二千億。
銀行體系水浸，結果便是利息長期維持偏低水平，投資者借入平錢買股、買樓，令各類資產價格在經濟低增長的情況下仍然上升。

本來市場預期，美國在今年逐步退市，明年加息，會扭轉平錢充斥的現象---那時炒高了的資產價格，包括港樓便會出現較大調整。不過，歐洲、日本經濟比美國更弱，歐洲按捺不住，終於推出QE，參考美國經驗，歐洲量寬亦可能要維持數年；往後加入印鈔的大熱門是日本。
美國收水之後，換上歐、日開水喉，原本市場預期出現的資產價格調整便可能壓後，甚至反過來出現新一輪上升。

歐洲量寬刺激港元資產威力較弱
當然，由香港角度出發，歐日量寬與美國量寬比較，利好資產價格的威力會較為遜色。在香港的聯繫匯率下，借美元，買港元計價資產不會有匯率風險。但借平息歐元日圓，買港元資產，卻有一定匯率風險；由此考慮，未來泊駐香港的熱錢規模未必會出現大幅增加。

不過，歐日平息，卻代表美國沒有需要以加息維持世人持有美元的興趣，美息會少了一個上升的誘因；有關情況在債券市場早已反映---美國10年期國債孳息較去年更低，代表市場預期美息沒有大幅上升空間。

如無意外，美國聯儲局在明年還是會象徵式加息一至兩次；在聯繫匯率之下，本地最優惠利率將跟隨上調。但歐日量寬，加上中國在主要經濟體系中仍維持較 高增長，大量熱錢仍是會泊駐香港，本地銀行體系結餘維持高企，拆息便沒有多少上升空間。在現時8成新批按揭都是以拆息為準的情況下，代表平息大環境持續。

如果情況與上述劇本發展差距不大，明年樓價大概仍是會高位運行為主。

原文刊於信報網站 2014年9月11日

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