息口低企 樓價難回落

上星期聯儲局擴大量寬，規模為每月850億美元，資金氾濫、熱錢流入、利率低企的情況將持續。量寬之外，市場另一個焦點，是聯儲局未再提及「低息期保證」，改為將息口回升日期與通脹率及失業率掛勾；是否意味聯儲局會提早加息？
聯儲局現時的具體利率政策是：只要美國失業率高於6.5%， 一至兩年後預期通脹率不高於2.5%，而長期通脹預期數字保持受控，則聯儲局會維持官方利率於接近零水平的政策。美國11月份最新的失業率為7.7%，較 2012年初的8.5%，下調0.8個百分點，而且趨勢維持回落。
通脹率方面，11月份數字為2.2%，近期低位為8月的1.4%，趨勢維持上升；而且美國通脹率在2012年首季一直維持在2.9%至3%。
通脹回升 失業率改善
單由上述兩個數字來說，似乎利率回升的時間會比原先的2015年提早來臨---如果失業率的下調幅度持續，有機會在2013年底至2014年初，觸及6.5%的目標。
通脹方面，11月份的數字與2.5%的目標相距不遠，而且量寬本身會刺激通脹上升。表面看，聯儲局是有條件在2013年底至2014年初結束現行的低息政策。但世事總存在變數。
現時最大的變數是財政懸崖及美國國債上限，白宮及國會似乎有機會在聖誕前達成協議；但美國出現某種程度的加稅、削減政府開支似乎無法避免---懸崖較前矮了，但不是消失不見。
財政懸崖將反覆出現
在財政懸崖之外，另一個有待解決的問題是美國國債上限，2011年7月，當時美國的國債上限是14.3萬億美元，原則上美國不可發債超逾此限制。對美國人來說，國債上限是要來突破的，自1980年代以來，美國國債上限已向上調整67次。
去年美國府會同意將國債上限再上調至16.4萬億美元，執筆時美國國債的數字是16.35萬億，上限將在明年初被突破。「解決方案」十分簡單，將上限再向上調就可以了。但此情況意味，在可見將來，美國在表面上仍需追求平衡預算。
要減少國債規模，方式只有加稅/削減政府開支；而一旦執行，代表「懸崖」再出現。此種「提高國債上限兩黨要求財政平衡加稅/減開支會導致衰退」的張力，似乎會維持一段長時間。
而美國府的財政懸崖協議，亦一定不會是「完全不加稅/完全不減開支」，稅收增加、公共開支減少，一定程度上會影響美國經濟復甦的進度。
基於上述估計，我們暫時認為，聯儲局雖然不再提2015年前不加息，但實際上，加息周期未有條件提早來臨。美國維持低息，香港唯有死跟，在按揭負利率的條件下，政府可以透過辣招增加買賣成本，令成交量減少，但成交價難以回落。

原文刊於信報網站 2012年12月22日