息口不加怎減的道理

特朗普勝出美國總統大選，雖然他在選舉時頗多前言不對後語的情況，其財金官員班底亦尚未公布，但他主張大興土木改善基建，加上經濟數據支持聯儲局加息，未來一至兩年的利率走勢已趨明朗化──美息將溫和上升。
美國經濟數據改善，12月聯儲局議息，市場已估計聯邦基金利率將上升0.25厘。特朗普在競選時曾揚言要炒掉聯儲局主席耶倫，就大趨勢而言，成真與否的意義不大。隨着經濟改善，聯儲局應已達成加息共識，客觀上會造就利率上升的環境；而對於地產大亨出身的特朗普，基建利好地產的影響是路人皆見的常識，小小的香港横洲發展或也印證這種講法，新任總統又怎會看輕。
筆者認為，2017年美國應加息約4次，令聯邦基金利率升至2厘或以上；而2018年，美息料會加2次，至2.5厘水平以上。如果經濟好轉、美國順利啟動大型基建，推高通脹，美息於未來24個月更可能升至3厘水平。在此說明，這是主觀願望而已。
槍械要重裝、利息要「重」加
如果美息順利回升，代表美國的銀行可返回「賺取息差」的業務常態。需知道過去一段時間，銀行過度從事投資業務，埋下了金融風暴的遠因，結果民主黨主政時加大了對銀行體系的監管，令銀行一直處於守勢。另一方面，利率下跌，信貸需求卻疲弱，令美國銀行「無啖好食」，新興的FINTECH崛起，銀行更是回應乏力。當然銀行業的問題也源於自身，看看香港銀行業過去20年也得知一二，銀行是只會賺息差卻沒有創新的「特許經營」錢莊！當利率回升，銀行有空間返回傳統賺取存貸息差，這將有利信貸市場及整體經濟。
對聯儲局來說，維持超低利率經年，利息已是減無可減，已出現欠缺子彈應對下一波經濟危機的問題。現時隨經濟數字好轉，聯儲局不論由誰主持，都應傾向上調利率，待日後再施展貨幣政策時，有更多的彈藥，情况就似槍械要重裝 (reload)的動作。加息料會對美國的房地產價格帶來壓力，但基建改善，卻可提升不動產的價值，一定程度上對沖了加息的影響。
對特朗普來說，比較麻煩的是雙赤問題，他一方面主張減稅，一方面要投資基建，無疑會增加政府財赤；貿易赤字方面，雖然他曾揚言會大幅增加中國貨品關稅，但現實中其實作用不大；增加中國貨關稅、生產線或會由中國移向東南亞、拉美，美國整體貿赤情況不會有多少改變。考慮過去雙赤時的美元表現，筆者認為，美元今天的升勢正為2017年的下跌作幅度性緩衝！
剛性需求的新解
雖然不少分析認為，特朗普的減稅加上聯儲局加息，或會促使資金回流，美元更形強勢。但基於強美元不利美國出口和雙赤的原因，筆者對於美國當局是否樂見美滙上升有一定保留──時間會證明一切，美元是否全面轉強，大概在明年第三季會見真章。
香港地產方面，如果港元利率大致跟隨美息上升，超低息時代告終。息口回升的預期愈明朗，為樓價帶來壓力亦愈大。不過，由2008年金融海嘯後走勢看來，當時樓價微跌，已會促使買家入市。還有市場上已積習了一種看法：樓價下跌是機會，其中的所謂鐵證就是2000年或2004年後入市的人，全都成了發財達人，最近成為傑青的某人便是侃侃而谈，她於2004年入市的傑出作為！這個香港樓市顯性信仰，其實就是心理範疇的「觀念動性效應」(ideomotor effect)，也就是所謂碟仙效應。
簡單來說，我們的大腦會串連文字、聲音和顏色從而得出意思和行動。就如覆蓋的碟子本身沒有力量，但放大了手中輕微變動，卻出現移動現象，便是典型的ideomotor效應：人們的潛意識可能會影響他們的身體，不自覺地採取行動。而那群樓市占卜師的日以繼夜的宣傳，同樣對大眾潛意識有灌輸作用。
筆者認為，樓市應以本地人的負擔去評定高低，現在香港的樓價肯定是高。但考慮到本地出生率、結婚和離婚數字等需求和1997年至今，尤其是2003年之後，大量新香港人以單程證、投資移民計劃、專材計劃或內地生留港工作等途徑進入香港；今時今日，七個香港人中便有一個新香港人，而此類人口增長的趨勢看來會持續，正是說明所謂今天的剛性需求已混雜了強大的外在因素；再者，過去幾年金管局推出壓力測試，一般供樓人士有實力應付利率的上升，縱使利率一如以上估計般回升，本地樓價恐怕難有大調空間。

原文刊於信報網站2016年11月22日