狼……終於都來了？

由2008年香港跟隨美國減息起，多年以來，不少專家已作出警示，利率不可能長期偏低，連金管局亦推出壓力測試，部分原因亦是為未來息口回升早作緩衝。但說來說去，港息卻一直維持低企，仿如「狼來了」的故事一般，加息的警示愈來愈少人認真看待。不過，隨着特朗普當選，美債價格回落；「息狼」似乎已近在咫尺。

觀乎特朗普在競選時的發言，其實難以看清其對美息的立場，今年5月時他宣稱美國應維持低息，以免美元過強，影響出口，其後卻批評聯儲局維持低息，是為民主黨營造氣氛，利好希拉莉選情；整體而言，其利率立場並不清晰。

理論上來說，聯儲局獨立於美國政府，總統換人不應左右利率政策。但理論歸理論，單是聯儲局主席任期屆滿，要由總統提名新人，白宮對聯儲局政策已有不容忽視的影響力。不過，目前市場估計來年息口回升速度或加快，卻不是出於「白宮會向聯儲局施壓加息」的預期；相反，卻是估計特朗普會大興土木，以巨額投資基建，最終得以改善就業、推高通脹，聯儲局自然會上調利率──順利的話，特朗普甚至會成為中興美國的總統。

美國經濟是否可由財政政策刺激大幅改善是後話，但比起過去幾年，明年特朗普上任後，美國推行積極財政政策，的確增加了美息回升的條件。當然，持相反意見的大有人在，例如美元已經轉強，進一步加息將令美元強勢更甚，不利出口；大興土木之餘，特朗普又揚言減稅，支出增加而收入減少，基建便要舉債融資，息口在此情況下上升會令債務危機加深。不過，單以債券價格近日下跌的走勢看來，市場似乎已傾向預期來年利率將明顯回升。

今年聯儲局本來計劃加息1厘，卻因種種原因推遲；今年12月的議息會議，如無意外美息會上調0.25厘；來年如果首兩次議息都順利加息，便落實了利率正常化的趨勢。單以按揭供款計，25年還款期，每100萬元貸款，利率上升1厘，每月供款會增加500元左右。在早已引入壓力測試的當下，應該不會對供樓業主有太大的衝擊。

問題在於，2008年以來樓價輾轉上升，大背景之一是低息環境。一旦低息預期改變，流入固定資產的資金洪流亦可能轉向；樓價在供不應求的情況下，未必有太大跌幅，但加息遇上加辣，波動卻是難免。

原文刊於信報網站2016年11月15日

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