低通脹制約美國加息空間

美國時間明日(10月22日)公布9月消費物價指數(CPI)；數字對美國息口走勢相當關鍵。8月美國CPI按月下跌0.2%，反映通脹似有若無，嚴重制約聯儲局的加息政策。

年前聯儲局曾提出終止低息政策的門檻，二個指標分別為失業率跌至6.5%(後來下調至6%)或通脹不高於2.5%。前者在4月已跌至6.3%，9月失業率更跌至5.9%。

消費物價指數在8月數字按年升1.7%，按月跌0.2%。某程度上，兩個指標似乎已經無關宏旨，原因是聯儲局早已搬龍門，雖然仍表示會在結束量寬後 一段時間加息，但卻表明要考慮整體因素──用一般人可理解的說法，便是「即使失業率跌至6%以下，通脹在2.5%以上，都不一定加息」。

雖然龍門已搬，但年前聯儲局提出二個門檻，其實有一定意義。當失業率回落，往往反映經濟恢復，不需要再維持低息政策刺激經濟。另一方面，加息亦一直被視為應付通脹上升的有效措施，反過來說，如果通脹不高，加息的誘因也會減少。

現時一般認為，雖然美國失業率下跌，但原因除了工作職位增加外，亦與更多人退出就業主場有關，除了部分人放棄找工，統計上不列入失業人口外，亦與嬰 兒潮(BABY BOOM，即1946至1964年出生率較高的年份)出生世代陸續退休有關。簡單來說，失業率的確是減少了，但未必反映經濟真的好轉。

在通脹方面，官方統計的數字持續偏低，8月按月甚至出現下跌。情況其實有點出乎意料，一般人對量寬的理解便是印銀紙，在正常情況下，印銀紙的結果便是貨幣供應增加，通脹率理應上升。但多次量寬後，通脹仍是似有若無，其實隱含一定問題。

一般來說，溫和的通脹有利經濟增長，低通脹不僅代表「加息需要不高」，聯儲局也要考慮，在此情況下加息(增加所有人的借貸成本)，會不會令通脹進一步下跌，甚至出現通縮。
綜合而言，來年美息上升的可能性不容忽視，但受制於低通脹，美息上升的空間卻未必太大。早前有本地大銀行發表報告，指由於美息下調時，港息未有跟足，未來美息先升，港息亦有條件暫時維持不變。

上述見解是否成真有待觀察，但一心等待2015年加息會令樓價回落的人士，或要考慮稍為調整自己的期望值。

原文刊於信報網站 2014年10月21日